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中信經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證:光伏玻璃行業(yè)景氣回升 信義光能受益供需緊俏 有望重回高增長

來源:智通財(cái)經(jīng) 2019/6/25 10:44:13

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中玻網(wǎng)摘要

  信義光能(00968)是大部分國家光伏玻璃龍頭,推進(jìn)優(yōu)勢產(chǎn)能擴(kuò)張,受益行業(yè)供需緊俏,迎來量價齊升;穩(wěn)步拓展光伏電站運(yùn)營,打造優(yōu)異高派息型新能源運(yùn)營平臺,增厚穩(wěn)定收益。預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為0.31/0.36/0.41港元,對應(yīng)PE為12/10/9倍,給予目標(biāo)價4.65港元(對應(yīng)2019年15倍PE),初次給予“買入”評級。

  正文

  光伏玻璃行業(yè)龍頭。

  公司是大部分國家主要的光伏玻璃制造商,2018年底總產(chǎn)能7800噸/天(在產(chǎn)產(chǎn)能6700噸/天),市占率超32%;同時穩(wěn)步拓展光伏電站運(yùn)營業(yè)務(wù),深化產(chǎn)業(yè)協(xié)同。公司上市以來凈利潤C(jī)AGR達(dá)43.7%,2018年受“531”政策影響業(yè)績下滑20.1%至18.6億港元,隨行業(yè)景氣回升有望重回高增長。

  光伏玻璃供需緊俏,量價齊升盈利修正。

  大部分國家光伏快速增長,雙玻組件滲透率提升,光伏玻璃需求加速釋放,預(yù)計(jì)2019-2021年需求量約2.19、2.76、3.37萬噸/天,CAGR近25%。在光伏玻璃成本趨穩(wěn),供給彈性有限的情況下,行業(yè)庫存回落至低位,供需延續(xù)緊平衡狀態(tài),帶動光伏玻璃量價齊升。年初以來光伏玻璃價格增幅約17%且有望繼續(xù)上漲,主流廠商毛利率已修正至30%以上。

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  光伏玻璃優(yōu)勢顯著,競爭力持續(xù)提升。

  技術(shù):優(yōu)異推進(jìn)千噸級窯爐商業(yè)化運(yùn)行,技術(shù)儲備及制造經(jīng)驗(yàn)豐富;

  資金:財(cái)務(wù)指標(biāo)優(yōu)異,持續(xù)擴(kuò)張資金實(shí)力雄厚;

  規(guī)模:產(chǎn)能結(jié)構(gòu)及規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢凸顯,窯均產(chǎn)能780噸/天,帶領(lǐng)大窯爐趨勢;

  成本:布局上下游資源,成品率80%-85%行業(yè)優(yōu)異,成本控制得當(dāng);

  客戶:綁定大部分國家前十組件廠,拓展大部分國家客戶資源。

  公司推進(jìn)北海、東南亞優(yōu)勢產(chǎn)能擴(kuò)張,未來在產(chǎn)產(chǎn)能有望達(dá)7800噸/天(2019H2)、9800噸/天(2020H1)、11800噸/天(2021年),在30%-35%的毛利率預(yù)期下,市占率及利潤有望持續(xù)提升。

  電站運(yùn)營利潤可觀,打造高派息運(yùn)營平臺。

  截至2018年底,公司運(yùn)營光伏電站規(guī)模2282GW,項(xiàng)目資源優(yōu)異,毛利率約75%。2019年5月底,公司將電站運(yùn)營子公司信義能源分拆上市,拓寬單獨(dú)融入資金渠道,打造穩(wěn)定增長的高派息型新能源運(yùn)營平臺,有望支撐電站業(yè)務(wù)高估值。公司作為信義能源控股股東,享有其經(jīng)濟(jì)利益、高派息收益及估值溢價,緩解負(fù)債壓力,釋放主業(yè)增長潛力。

  風(fēng)險因素:

  光伏行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;光伏玻璃價格持續(xù)下降;原材料、燃料成本大幅上升;公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

  投入資金建議:

  預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤為25.3/29.2/33.2億港元,對應(yīng)EPS為0.31/0.36/0.41港元,對應(yīng)PE為12/10/9倍;參考可比公司估值,綜合給予公司目標(biāo)價4.65港元(對應(yīng)2019年15倍PE),初次覆蓋給予“買入”評級。

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