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福耀玻璃2019中報點評:業(yè)績承壓,競爭力凸顯,關(guān)注SAM整合

來源:東北證券 2019/9/2 13:35:26

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中玻網(wǎng)事件:公司發(fā)布2019年中報,19H1實現(xiàn)營收102.9億元,同比+2.0%,實現(xiàn)歸母凈利潤15.1億元,同比-19.4%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.2億元,同比-33.3%,業(yè)績低于我們之前的預(yù)期。

  汽玻收入與利潤伴隨國內(nèi)車市下行承壓,海外市場增長靚麗,充分體現(xiàn)出公司產(chǎn)品競爭力。19H1公司汽?偸杖92億,同比-2.9%。其中國內(nèi)收入47.9億(同比-17.2%,下滑超過汽車產(chǎn)量的-13.7%),海外收入44.2億(同比+19.5%),增速遠超海外車市。福耀美國收入19.1億,同比+13.7%,利潤1.48億,同比+16.4%,環(huán)比+24.0%,并且這是在浮法外售的情況下實現(xiàn)的,剔除該影響美國公司盈利能再提升幾千萬。并且可見福耀非美地區(qū)收入增速更快,體現(xiàn)出公司產(chǎn)品大部分國家競爭力。

  整體盈利能力承壓,未來有望伴隨國內(nèi)車市復(fù)蘇而修正。19Q1/Q2公司毛利率分別39.1%/36.1%,Q2毛利率同比-5.9pct,環(huán)比-3pct。原因有三:①國內(nèi)車市下行,汽波產(chǎn)利用率下降,折舊攤銷比例加大,19H1汽玻毛利率34.47%,同比-1.23pct;②浮法玻璃美國地區(qū)外售比例提升,整體浮法毛利率34.6pct,同比下降6.5pct;③SAM虧損并表拖累毛利率3.2pct,剔除保險收入后SAM公司19H1凈利潤為-1700萬歐元。隨著19Q3-Q4國內(nèi)市場逐漸復(fù)蘇,公司盈利能力有望得到進一步的修正。

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  SAM整合持續(xù)值得關(guān)注,ASP提升2倍,有望再造一個福耀。公司長期的成長性還需觀察SAM公司,外飾條的單車價值大約為汽車玻璃的2倍,公司目前在整個歐洲產(chǎn)線,做縱向整體化的工作改善SAM盈利能力,預(yù)計明年能夠?qū)崿F(xiàn)盈虧平衡,長期空間值得期待。

  投入資金評級:考慮公司汽玻與浮法毛利率承壓將持續(xù),SAM業(yè)績整合需要較長時間,下調(diào)公司業(yè)績預(yù)測,預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為29.6/33.0/36.4億元,EPS分別為1.18/1.31/1.45元,PE分別為18.6/16.7/15.1倍,維持“增持”評級。

  風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期;乘用車銷量不及預(yù)期

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