基本面良好

    公司前身為中國南方玻璃公司，是由香港招商局輪船股份有限公司、深圳建筑材料工業(yè)集團公司、中國北方工業(yè)深圳公司及廣東全部信托投入資金公司共同投入資金于1984年9月在深圳市成立的中外合資經(jīng)營企業(yè)。1992年2月公司在深圳經(jīng)濟權益憑證交易單位掛牌上市交易。

    公司是中國玻璃行業(yè)較有競爭力和影響力的大型企業(yè)之一。公司的玻璃產品主要有：浮法玻璃、工程及建筑玻璃、精細玻璃等。目前，玻璃業(yè)務仍然是公司主要的收入和利潤來源。

    作為行業(yè)內的龍頭企業(yè)之一，公司在玻璃行業(yè)具有較強的競爭力。隨著國內經(jīng)濟發(fā)生反應計劃的落實，玻璃行業(yè)的景氣度已經(jīng)開始逐步回升，我們預計，未來的兩到三年，公司的玻璃業(yè)務能夠實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

    利用在玻璃行業(yè)的技術積累，公司開始進入光伏行業(yè)，目前，公司已經(jīng)建成了包括高純硅材料、太陽能超白玻璃、晶體硅太陽能電池、薄膜太陽能電池及其組件、建筑玻璃幕墻及太陽能光伏幕墻工程的設計與安裝等業(yè)務的完整產業(yè)鏈。目前，公司的光伏業(yè)務仍然規(guī)模較小，但長遠來看，光伏業(yè)務將成為公司未來的增長點。

    玻璃業(yè)務：龍頭地位突出

    公司是玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，在行業(yè)內具有較強的競爭力；主要產品包括平板玻璃、工程玻璃和精細玻璃。

    平板玻璃：已經(jīng)見底，企穩(wěn)回升

    平板玻璃的進入壁壘低，競爭較為激烈。2008年，受資金危機、產能增長過快等因素的影響，行業(yè)整體增速大幅放緩，陷入全行業(yè)虧損的局面。

    公司是行業(yè)內的龍頭企業(yè)之一，雖然08年的收入增速下滑明顯，但平板玻璃事業(yè)部仍然能夠實現(xiàn)盈利，體現(xiàn)出較強的管理能力和成本控制能力。

    隨著經(jīng)濟的企穩(wěn)，平板玻璃行業(yè)的景氣度開始回升，在銷量增速略有提高的同時，價格也已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)回升。公司的超白玻璃在去年投產之后，今年將釋放全部產能，超白玻璃的投產提高了平板玻璃的產品檔次，預計公司平板玻璃業(yè)務的毛利率也將有所提升。

    工程玻璃：受益于經(jīng)濟發(fā)生反應計劃

    公司的工程玻璃業(yè)務主要為玻璃幕墻配套，該業(yè)務的進入壁壘高于平板玻璃，因此該業(yè)務的毛利率也相對較高。在中國，玻璃幕墻業(yè)務仍處于高速成長期。工程玻璃已經(jīng)成為僅次于平板玻璃的第二大業(yè)務。

    雖然同樣受資金危機的影響，公司的工程玻璃2008年的增速有所下降，但隨著國家經(jīng)濟發(fā)生反應計劃的落實，如圖5所示，09年以來，城鎮(zhèn)固定資產投入資金增速逐月提高，而工程玻璃業(yè)務的增長一般會滯后投入資金增速兩到三個月，因此，預計2009年下半年，公司的工程玻璃將恢復到高增長的狀態(tài)。

    隨著東莞南玻的300萬平方米產能、天津南玻的250萬平方米產能和吳江南玻的250萬平方米產能于08年先后建成，成都南玻的125萬平方米產能在09年底前建成，公司工程玻璃的產能較07年將擴張一倍以上，產能擴張將支持該業(yè)務的快速增長。

    精細玻璃：能夠實現(xiàn)穩(wěn)定增長

    公司的精細玻璃業(yè)務主要包括子公司南玻顯示器件公司年產1200萬片的導電膜玻璃和子公司偉光導電膜公司月產9萬噸的彩色濾光片。

    08年下半年，由于資金危機對實體經(jīng)濟及市場需求的影響進一步加深，顯示器件行業(yè)的市場需求銳減，該產業(yè)受到非常大影響。如圖x所示，精細玻璃業(yè)務的增長率大幅下滑。

    考慮到歐美的經(jīng)濟景氣有所回升，我們預計，公司精細玻璃業(yè)務的下滑勢頭將得到遏制。2009年，精細玻璃業(yè)務將基本能與08年持平。

    光伏業(yè)務：未來之星

    強勢挺進光伏領域

    公司已將未來發(fā)展的要點轉向光伏領域。目前，公司的太陽能項目包括太陽能玻璃、多晶硅和電池組件三部分，主要分布在東莞太陽能玻璃、宜昌南玻硅材料和東莞光伏科技三家企業(yè)。

    隨著技術進步和規(guī)模效應的逐步體現(xiàn)，預計兩到三年內，光伏發(fā)電有望實現(xiàn)平價上網(wǎng)，屆時，光伏發(fā)電將迎來大規(guī)模的應用，發(fā)展空間巨大，完全能夠支撐公司的再一次快速發(fā)展。

    正在光伏領域逐步完善布局

    在晶硅電池領域，目前，公司在產業(yè)鏈中較核心的硅材料提純、硅片加工和組件安裝三個環(huán)節(jié)已經(jīng)完成了布局。其中，宜昌多晶硅項目已順利進入投料試運行階段，并于08年12月生產出靠前爐純度達到太陽能級多晶硅材料。目前，該項目正處于優(yōu)化調整階段。

    公司的太陽能電池項目生產線也已經(jīng)完全打通，并可以量產，其光電轉換率已達到了行業(yè)先進水平。

    公司計劃生產的 TCO導電玻璃是非晶硅薄膜太陽能電池的關鍵原材料，TCO導電玻璃具有很高的技術壁壘，這個產品的生產也為公司未來發(fā)展薄膜電池業(yè)務打下了良好的基礎。

    將受益于光伏建筑整體化發(fā)電

    光伏建筑整體化發(fā)電（BIPV）在我國還處于萌芽階段。2009年3月26日財政部下發(fā)了<關于加快推進太陽能光電建筑應用的實施意見>，給BIPV以補貼。受此政策的激勵，可以預見，BIPV在中國有望出現(xiàn)快速發(fā)展的局面。

    由于公司既具有太陽能電池的制造技術，又具有傳統(tǒng)建筑玻璃幕墻制造技術，因此，在這兩個領域的優(yōu)勢將使公司充分受益于光電建筑整體化的發(fā)展。

    投入資金建議

    玻璃業(yè)務仍然是公司主要的收入和利潤來源，作為行業(yè)內的龍頭企業(yè)之一，公司在玻璃行業(yè)具有較強的競爭力。隨著國內經(jīng)濟發(fā)生反應計劃的落實，玻璃行業(yè)的景氣度已經(jīng)開始逐步回升，我們預計，未來的兩到三年，公司的玻璃業(yè)務能夠實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

    目前，公司的發(fā)展要點已經(jīng)轉向光伏領域，通過幾年的投入資金，在光伏領域已經(jīng)有了完善的布局。雖然光伏業(yè)務暫時無法提供利潤，但預計在未來的兩三年，光伏發(fā)電將達到平價上網(wǎng)的水平，進入大規(guī)模應用的時代。因此，公司的光伏業(yè)務具有很大大發(fā)展空間。

    公司既具有太陽能電池的制造技術，又具有傳統(tǒng)建筑玻璃幕墻制造經(jīng)驗，因此，預計公司在光伏建筑整體化領域能夠獲得競爭優(yōu)勢，能夠充分受益于光電建筑整體化的發(fā)展。