秀強(qiáng)股份：2季度凈利潤(rùn)下滑幅度超出預(yù)期
　　
　　2012-07-31 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：群益經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證 研究員：朱吉翔
　　
　　受家電以及光伏行業(yè)景氣下行影響，公司上半年凈利潤(rùn)下降近3成，其中，二季度公司凈利潤(rùn)增速加速下滑，且下滑幅度要超出我們的預(yù)期�？紤]到下半年家電行業(yè)與光伏行業(yè)景氣低位延續(xù)概率非常大，因此我們調(diào)低公司全年盈利預(yù)測(cè)約30%，預(yù)計(jì)公司2012、2013年凈利潤(rùn)分別為0.69億元和0.76億元，YOY下降29%和增長(zhǎng)10%，目前股市情況對(duì)應(yīng)與其2012年、2013年P(guān)E分別為23和21倍，PB1.5倍，鑒于公司業(yè)績(jī)尚處于下行階段，其估值風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，因此我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至中性。
　　
　　公司2012上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.47億元，YOY增長(zhǎng)12.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3675萬(wàn)元，YOY增下降27.8%，EPS0.39元。分季度來(lái)看，2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，YOY增長(zhǎng)14.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1200萬(wàn)元，YOY下降59%，QOQ增下降52.9%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)而凈利潤(rùn)下降的主要原因在于，家電行業(yè)景氣下行拖累彩晶產(chǎn)品價(jià)格，致使公司彩晶業(yè)務(wù)毛利率下降了11個(gè)百分點(diǎn)至33.6%，帶動(dòng)公司綜合毛利率較上年同期下降了6.6個(gè)百分點(diǎn)下降了至24.3%，其中，二季度單季公司綜合毛利率21.1%，較一季度下降了5.9個(gè)百分點(diǎn)，為2009年以來(lái)的較低。
　　
　　彩晶玻璃業(yè)務(wù)方面，受家電行業(yè)景氣下行影響，上半年公司彩晶玻璃銷量約為105萬(wàn)平米，同比下降約2成，同時(shí)彩晶玻璃的平均價(jià)格也下降了近2成，致使該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降了35.5%至1.1億元，且毛利率下降了11個(gè)百分點(diǎn)至33.6%。雖然從目前情況來(lái)看，3季度彩晶玻璃訂單情況要略好于2季度，并且價(jià)格已逐步企穩(wěn)，但是基于國(guó)內(nèi)冰箱及洗衣機(jī)銷售量同比小幅下降的判斷，我們下調(diào)公司全年彩晶玻璃銷量預(yù)期約10%，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率約為82%，下調(diào)全年銷售均價(jià)預(yù)期約6.3%至105元/平米，對(duì)應(yīng)毛利率為35%左右。
　　
　　太陽(yáng)能增透玻璃方面，受益于產(chǎn)能增長(zhǎng)，上半年公司該業(yè)務(wù)錄得營(yíng)收2.1億元，YOY增長(zhǎng)162%，并且得益于原材料玻璃價(jià)格低位，公司該業(yè)務(wù)毛利率較上年同期提升了3個(gè)百分點(diǎn)至18.4%。展望下半年，我們預(yù)計(jì)公司2012年底產(chǎn)能將提升至1800萬(wàn)平米，YOY增長(zhǎng)高標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)能增長(zhǎng)將緩解公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我們認(rèn)為公司增透玻璃產(chǎn)品相交同類產(chǎn)品有一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此盡管光伏行業(yè)景氣較差，但該業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)較低，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)全年毛利率維持在18%左右。
　　
　　綜合研判，我們預(yù)計(jì)公司2011年、2011年、2012年凈利潤(rùn)分別為0.69億元和0.76元，EPS0.37元和0.41元，目前對(duì)于PE分別為23倍和21倍，PB1.5倍，下調(diào)至中性的建議。
　　
　　行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)的時(shí)間點(diǎn)可能要慢于市場(chǎng)的預(yù)期上半年浮法玻璃行業(yè)以及太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)的需求狀況比市場(chǎng)想象的要差，我們預(yù)計(jì)下半年也將難見(jiàn)起色，需求復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)慢于市場(chǎng)的預(yù)期。產(chǎn)能過(guò)剩是制約行業(yè)發(fā)展的一大障礙，“去產(chǎn)能”短期可能還難以見(jiàn)到實(shí)質(zhì)性效果，冷修等浮法玻璃產(chǎn)能仍是潛在的威脅。但作為管理水平的行業(yè)龍頭，我們相信南玻將在行業(yè)“去產(chǎn)能化”的煎熬中生存下來(lái)。
　　
　　估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.8元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”我們將公司目標(biāo)價(jià)從12.5元下調(diào)至7.8，目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM估值模型，其中WACC為8.7%，beta為1.23x，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。
　　
　　中國(guó)玻纖：景氣低位期待回升
　　
　　2012-08-19類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰經(jīng)濟(jì)權(quán)益憑證(601688,股吧)  研究員：周煥
　　
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.6億元，同比下降4.4%；利潤(rùn)總額1.32億元，同比下降63.2%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.02億元，同比下降21.6%，降幅顯著小于利潤(rùn)總額是因?yàn)槿ツ晗掳肽旯就瓿闪藢?duì)巨石集團(tuán)剩余49%股權(quán)的收購(gòu)，少數(shù)股東損益大幅減少。
　　
　　上半年EPS0.12元，低于預(yù)期，主要原因是需求不振導(dǎo)致玻纖價(jià)格出現(xiàn)下滑，以及生產(chǎn)成本上升。我們測(cè)算上半年公司玻纖及制品銷量42萬(wàn)噸，同比下降約3%；產(chǎn)品不含稅均價(jià)約5900元/噸，同比下降約300元/噸；噸毛利約1650元，同比下降約400元。
　　
　　公司債務(wù)壓力依然高企：上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升3.24個(gè)百分點(diǎn)至13.86%，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升至79.66%。收購(gòu)?fù)┼l(xiāng)金石和磊石各75%的股權(quán)雖然將在2013—2014年各增加約5600萬(wàn)元凈利潤(rùn)，但由于收購(gòu)需要?jiǎng)佑?.5億元現(xiàn)金，預(yù)計(jì)扣除借款利息費(fèi)用后增厚EPS僅0.02元左右�！　�

    受大部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩影響，目前國(guó)內(nèi)外玻纖需求相對(duì)疲弱，雖然行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)數(shù)次計(jì)劃提價(jià)，但并未有效執(zhí)行。預(yù)計(jì)下半年玻纖價(jià)格難有明顯起色，明年行業(yè)景氣度有所回升，或有小幅漲價(jià)。
　　
　　預(yù)計(jì)2012—2013年公司玻纖及制品銷量分別為87和90萬(wàn)噸，收入分別為50.7和56.7億元，綜合毛利率分別為29.8%和31.9%，EPS分別為0.27和0.46元。目前股市情況對(duì)應(yīng)2012—2013年P(guān)E分別為32.8和19.3倍，當(dāng)前PB為2.2倍�？紤]到明年玻纖行業(yè)景氣度回升以及公司增發(fā)收購(gòu)巨石集團(tuán)49%股權(quán)時(shí)和巨石原股東簽訂的盈利補(bǔ)償協(xié)議（盈利不達(dá)預(yù)期有部分股份將回購(gòu)注銷，將增厚EPS），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑，玻纖價(jià)格跌幅超預(yù)期。