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信義玻璃毛利率逐步改善 浮法玻璃需求將持續(xù)增長

來源:玻璃工業(yè)網(wǎng) 2013/3/4 17:37:48

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中玻網(wǎng)信義玻璃(0868)2012年的營業(yè)額按年增18.9%至破紀錄的98億元,而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元,按年跌9.8%)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息,相當于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。
  
  信義玻璃較新的業(yè)績反映玻璃行業(yè)的持續(xù)復蘇,半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善,由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴闊至2012年下半年的26.7%。
  
  2011年汽車玻璃的營業(yè)額(占整體營業(yè)額的32%)及毛利分別按年升6%及13%,而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%,顯示該業(yè)務(wù)的防守性,因汽車玻璃的替代需求(占汽車玻璃銷售的85%)并未受到經(jīng)濟下滑影響。建筑用玻璃(占整體營業(yè)額的16%)亦于去年錄得顯著增長,營業(yè)額及毛利分別按年增39%及41%,而毛利率則擴闊1個百分點至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國在建建筑面積持續(xù)增加,而對節(jié)能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。
  
  浮法玻璃(占整體營業(yè)額39%)2012年營業(yè)額升28%,唯毛利下跌2%,主要由于毛利率跌2百分點至8.6%。雖然在價格競爭下出現(xiàn)了業(yè)績倒退,但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年力度強反彈,受惠于需求復蘇,毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽能玻璃(占整體營業(yè)額14%)營業(yè)額升10%,但毛利急挫44%,毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%,主要由于經(jīng)濟活動放慢令平均售價急跌。
  
  浮法玻璃需求將持續(xù)增長
  
  展望將來,本行仍然認為信義玻璃是內(nèi)地城巿化及大陽能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著建筑活動重啟,本行相信浮法玻璃的需求將持續(xù)增長。同時,信義玻璃有意重啟分拆太陽能玻璃業(yè)務(wù)上巿,也會重啟曾于2011年12月暫時停工的武漢太陽能玻璃生產(chǎn)線,足證太陽能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見底。本行預料信義玻璃2013年盈利可達16.9億元(每股盈利0.45元),每股盈利增長42%。公司現(xiàn)價相當于11.6倍2013年巿盈率,考慮到浮法玻璃及太陽能玻璃前景改善及兩者的毛利率復蘇,估值并不昂貴。重申買入,輕微上調(diào)目標價至6.1元,相當于13.5倍2013年巿盈率。

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