【中玻網(wǎng)】銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用提高影響業(yè)績(jī)。18年公司各類(lèi)生產(chǎn)玻璃原片達(dá)10991萬(wàn)重箱，同比增加6.8%，銷(xiāo)售11003萬(wàn)重箱，產(chǎn)銷(xiāo)率超高標(biāo)準(zhǔn)，同比增加6.5pct，玻璃加工面積達(dá)383萬(wàn)平方米。公司2018年銷(xiāo)售費(fèi)用率達(dá)1.28%，同比提高0.68pct，主要系馬來(lái)西亞基地外銷(xiāo)產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)增加所致。

　　成本承壓，單箱盈利下行。報(bào)告期內(nèi)純堿和天然氣等燃料出現(xiàn)價(jià)格上行，公司成本端承壓，單箱毛利同比下降2.5元/重箱，達(dá)20.5元/重箱，但實(shí)際所得稅率的降低（16%下降至10%）在一定程度抵消了毛利下降帶來(lái)的影響，單箱凈利僅下降0.1元/重箱，達(dá)到11.0元/重箱。

　　轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)行時(shí)，深加工有序推進(jìn)。18年公司集中優(yōu)勢(shì)資源著力打造高等節(jié)能玻璃生產(chǎn)鏈及加快進(jìn)入高等電子玻璃領(lǐng)域，構(gòu)建完整和優(yōu)異的產(chǎn)業(yè)鏈。報(bào)告期，公司廣東、浙江、馬來(lái)西亞等項(xiàng)目陸續(xù)完成建設(shè)并于投入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為隨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)繼續(xù)有序推進(jìn)，將在提高公司盈利水平的同時(shí)，提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并取得新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　高分紅+回購(gòu)，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值回歸。18年公司預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利總額達(dá)7.91億元（含稅10派3，不送股，不轉(zhuǎn)增），如考慮報(bào)告期已回購(gòu)金額視同當(dāng)年度的現(xiàn)金分紅16032.23萬(wàn)元，公司2018年度的現(xiàn)金分紅比例達(dá)78.75%，為歷史高分紅比例。公司回購(gòu)彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，同時(shí)高分紅帶來(lái)可觀(guān)投入資金價(jià)值。

　　投入資金建議：

　　公司在成本、管理等方面優(yōu)異行業(yè)，是中國(guó)玻璃行業(yè)優(yōu)異代表。隨著公司海外布局加速，新增深加工產(chǎn)能的逐步釋放，以及加快進(jìn)入高等電子玻璃領(lǐng)域，我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有望得到進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，考慮到地產(chǎn)竣工或已觸底反彈，將為行業(yè)需求帶來(lái)有力支撐。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸屬凈利潤(rùn)13.5億元、15.3億元、17.9億元，對(duì)應(yīng)4月16日PE分別為9.6倍、8.5倍、7.3倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。?風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑、成本超預(yù)期上漲。